核心觀點
近日，多家銀行宣布自6月起下調(diào)存款利率。在社會整體收益率下降的情況下，銀行凈息差持續(xù)收窄仍然是大概率事件。本次存款利率下調(diào)應聲落地。
目前，宏觀層面暫無可供交易的信息。市場雖然預計未來房地產(chǎn)政策仍有利好，但對政策有效性存疑，且政策傳導至鋼材需求端時間較長，市場或暫時不會再交易這方面的消息。
下一個宏觀交易點可能是國內(nèi)降息和重要會議。從6月中旬開始，可能存在2個可供交易的宏觀邏輯。一是6月中旬國內(nèi)降息預期是否兌現(xiàn)。（我們在《超長期國債認購火爆，寓意著什么？》已有詳細分析）。關注6月17日MLF利率和6月20日LPR是否會下調(diào)。二是臨近7月份，市場可能講7月重要會議的故事。
就降息而言，超長期國債溢價發(fā)行事件已經(jīng)是市場倒逼政策利率下調(diào)的信號。降息幅度中性假設是25個BP，4月PPI環(huán)比降0.2%，同比降2.5%，按照實際利率等于名義利率減通脹水平來計算，實際利率降將略有下降。
正文：
近日，多家銀行宣布自6月起下調(diào)定存掛牌利率，也有銀行活期存款掛牌利率將調(diào)整。其中，從下調(diào)幅度來看，不同銀行有所差異，有銀行個別期限存款利率下調(diào)幅度可達30BP。5月31日，國家金融監(jiān)管總局披露的2024年一季度銀行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，銀行凈息差繼續(xù)收窄，商業(yè)銀行凈息差降到了1.54%，比2023年第四季度的1.69%下滑了15個基點（0.15%），再次創(chuàng)下歷史新低。在社會整體收益率下降的情況下，銀行凈息差持續(xù)收窄仍然是大概率事件。本次存款利率下調(diào)應聲落地。
一、宏觀層面暫無可供交易的信息
此前，我們指出，當季節(jié)性需求到來時，需求端的影響因素更為重要。此外，當鋼價長期下行后，人心思變：在消費降級的背景下，需求同比不大可能有超預期表現(xiàn)，而只要環(huán)比增加或者維持在一定水平，可能都是對價格的支撐因素。
而當前部分建筑系商品需求已經(jīng)見頂，需求端的故事暫時結(jié)束，鋼價上行又到了靠宏觀預期支撐的時期。近日中央層面關于減碳以及粗鋼產(chǎn)能控制等相關產(chǎn)業(yè)政策方面的消息擾動了市場。從過去幾年的經(jīng)驗來看，這類消息能短暫地造成價格波動，但是市場對產(chǎn)業(yè)政策能夠快速落地，進而影響供需基本面存在一定的疑慮。因此，我們可以看到，這方面的消息并未成為持續(xù)推動鋼材價格上行的動力。市場預計，這類政策落地將在四季度或之后。
5月份房地產(chǎn)刺激政策不斷出臺，目前救市力度是本輪房地產(chǎn)調(diào)控以來之最強，房地產(chǎn)政策框架出現(xiàn)重大調(diào)整，中央層級的政策開始主導市場。從4月底開始，股市房地產(chǎn)板塊反應積極，黑色商品反應稍遲鈍。而目前房地產(chǎn)板塊股票已經(jīng)開始調(diào)整，我們相信商品市場對此消息的交易已暫告一段落。市場雖然預計未來房地產(chǎn)政策仍有利好，但對政策有效性存疑，且政策傳導至鋼材需求端時間較長，市場或暫時不會再交易這方面的消息。
二、下一個宏觀交易點可能是國內(nèi)降息和重要會議
我們認為，在6月中旬之前，暫無宏觀敘事可供市場交易。從6月中旬開始，可能存在2個可供交易的宏觀邏輯。一是6月中旬國內(nèi)降息預期是否兌現(xiàn)。從我們長期跟蹤的高頻市場利率變化情況來看，市場利率持續(xù)下降，反映融資需求顯著下降，這也是4月新增社融為負值的表現(xiàn)?，F(xiàn)在市場利率仍高于政策利率，但已接近需要降息的歷史平均水平。關注6月17日MLF利率和6月20日LPR是否會下調(diào)。此外，5月PMI再次回到榮枯線之下，或是刺激政策利率再次下調(diào)的重要因素。二是臨近7月份，市場可能講7月重要會議的故事。