核心觀點(diǎn)
鋼鐵市場(chǎng)短期內(nèi)難以再?gòu)暮?nèi)外宏觀預(yù)期中獲益，疊加鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)叢生和供需失衡，市場(chǎng)信心重建仍需時(shí)間。盡管鋼價(jià)階段性企穩(wěn)，并不表明趨勢(shì)性反彈到來(lái)。八月，市場(chǎng)交易邏輯回歸基本面，鋼價(jià)或繼續(xù)低位徘徊。
【正文】
上周熱卷主力合約跌破3450元/噸，螺紋盤面跌破3300元/噸，均創(chuàng)年內(nèi)新低。但此后資金減倉(cāng)觀望態(tài)度增強(qiáng)，暫緩黑色系商品跌勢(shì)，卷螺等品種超跌反彈。
后期市場(chǎng)需關(guān)注以下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：
1. 熱卷對(duì)應(yīng)制造業(yè)需求季節(jié)性下滑風(fēng)險(xiǎn)
八月為制造業(yè)消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，熱卷用鋼需求季節(jié)性下滑。而當(dāng)前熱卷高供應(yīng)問(wèn)題仍未解決，總庫(kù)存創(chuàng)近20周新高，并且有反饋稱華南部分熱卷倉(cāng)庫(kù)爆倉(cāng)，前調(diào)數(shù)據(jù)持續(xù)反應(yīng)短期熱卷產(chǎn)量下滑幅度有限。
熱卷下游產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示部分制造業(yè)行業(yè)板材環(huán)比走弱，缺乏大幅擴(kuò)張動(dòng)力，這或?qū)е戮砺莶钸M(jìn)一步收縮，熱卷價(jià)格或成為后期黑色系價(jià)格的拖累。
2. 鋼廠減產(chǎn)的可持續(xù)性
前一周鋼廠虧損加大后，減產(chǎn)提速。根據(jù)Mysteel調(diào)研，8月上中旬高爐檢修增多：上周247鋼廠鐵水日均產(chǎn)量236萬(wàn)噸/天，環(huán)比前一周降近3萬(wàn)噸/天，預(yù)計(jì)本周鐵水產(chǎn)量降幅繼續(xù)擴(kuò)大，8月日均鐵水產(chǎn)量低點(diǎn)或降至232萬(wàn)噸/天附近。
但是需注意：
（1）從公布的檢修信息看，軋線檢修明顯多于高爐檢修數(shù)量，一方面由于此前螺紋跌幅較深，銷售不暢；另一方面也因?yàn)槁菁y新老國(guó)標(biāo)切換問(wèn)題，舊標(biāo)減少或者停止生產(chǎn)等緣故，導(dǎo)致螺紋軋線檢修較多。
（2）高爐的虧損幅度小于螺紋，高爐減產(chǎn)力度慢于螺紋軋線導(dǎo)致鋼坯庫(kù)存增加，為后期螺紋供應(yīng)快速恢復(fù)埋下伏筆。
3. 原料價(jià)格下跌，鋼材生產(chǎn)成本下移
高爐減產(chǎn)也已經(jīng)開(kāi)啟原料的下行通道。碳元素供應(yīng)充足，焦煤庫(kù)存加速累計(jì)，價(jià)格或隨鋼廠減產(chǎn)加速而首先跌至年內(nèi)低點(diǎn)，也給出焦炭提降預(yù)期和空間。鐵礦庫(kù)存處于歷史高位，并也將隨著鐵水產(chǎn)量下滑開(kāi)始持續(xù)累積。
在淡季市場(chǎng)需求悲觀、鋼材低價(jià)抄底成交為主。鋼材生產(chǎn)成本下移后，鋼價(jià)難有大幅反彈基礎(chǔ)，也表明鋼廠虧損改善程度有限。
4. 海外衰退信號(hào)強(qiáng)化：大宗市場(chǎng)情緒低迷
雖然市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息板上釘釘，美聯(lián)儲(chǔ)也重申了對(duì)通脹持續(xù)回落的信心，并表明降息最早可能在下次會(huì)議，但這恰恰反應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息所隱含的衰退風(fēng)險(xiǎn)。
最近，工業(yè)品大宗商品價(jià)格的回調(diào)印證了這一觀點(diǎn)。上周四晚公布的美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI錄得46.8%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，為2023年11月以來(lái)最低。而且長(zhǎng)期看，PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示由于高通脹壓力，企業(yè)投資意愿下滑，美國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在過(guò)去21個(gè)月以來(lái)呈現(xiàn)20次萎縮。因此，即便降息開(kāi)啟，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的推動(dòng)作用或極為有限。
另外，前期螺紋新舊國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換、某鋼企破產(chǎn)等消息頻出，雖然對(duì)鋼鐵市場(chǎng)實(shí)際供需與價(jià)格影響暫時(shí)不明顯，但不可忽視其對(duì)市場(chǎng)情緒與心態(tài)產(chǎn)生的沖擊，或加深市場(chǎng)參與者的謹(jǐn)慎情緒。
螺紋
因上周初螺紋盤面降至年內(nèi)最低點(diǎn)后，價(jià)格超跌反彈：上海螺紋*周均價(jià)格環(huán)比下降38元/噸至3204元/噸。
螺紋小樣本產(chǎn)量大幅下降（連續(xù)五周回落），周環(huán)比減少18.9萬(wàn)噸至197.8萬(wàn)噸，其中減量主要來(lái)自長(zhǎng)流程（減少18.7萬(wàn)噸至176.7萬(wàn)噸）。分區(qū)域來(lái)看，除華北、西南地區(qū)，其余區(qū)域產(chǎn)量均下降，其中華東和西北區(qū)域降幅顯著（上周華東產(chǎn)量減少10.5萬(wàn)噸，西北減少5萬(wàn)噸）。
因近期鋼廠虧損嚴(yán)重（據(jù)模型測(cè)算，上周江蘇鋼廠生產(chǎn)螺紋噸鋼即期虧損升至313元/噸，Mysteel調(diào)研顯示目前華東多數(shù)鋼廠實(shí)際虧損已超百元），疊加為促進(jìn)新舊國(guó)標(biāo)切換，上周華東（江蘇、山東、安徽）、西北陜西部分鋼廠集中減產(chǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)流程產(chǎn)量大幅降至年內(nèi)最低點(diǎn)。
因上周廢鋼價(jià)格降幅較大（多數(shù)鋼廠下調(diào)50-120元/噸），部分區(qū)域電爐虧損修復(fù)，但仍于事無(wú)補(bǔ)：Mysteel調(diào)研上周全國(guó)87家獨(dú)立電弧爐鋼廠開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率雙雙下降，且降幅走擴(kuò)：預(yù)計(jì)短流程或?qū)⒗^續(xù)維持低位生產(chǎn)狀態(tài)。
據(jù)Mysteel調(diào)研，上周多數(shù)區(qū)域仍有鋼廠檢修減產(chǎn)，預(yù)計(jì)螺紋產(chǎn)量將加速下降22.8萬(wàn)噸至175萬(wàn)噸，或創(chuàng)年內(nèi)新低（今年螺紋產(chǎn)量最低點(diǎn)：2024年2月23日螺紋產(chǎn)量192萬(wàn)噸）。
但需注意，上周55家唐山調(diào)坯軋材鋼企庫(kù)存大幅上升14.1萬(wàn)噸至46.1萬(wàn)噸，且目前多數(shù)鋼廠軋線檢修將在八月中旬結(jié)束。待鋼廠利潤(rùn)修復(fù)后，螺紋產(chǎn)量將有加速上行的潛力。
上周螺紋小樣本總庫(kù)存連續(xù)四周去庫(kù)，且去庫(kù)幅度再次走擴(kuò)（上周螺紋總庫(kù)存降幅為17.9萬(wàn)噸，前一周降幅為10.3萬(wàn)噸）。供應(yīng)壓力大幅緩解后，上周螺紋廠庫(kù)止增轉(zhuǎn)降，分區(qū)域來(lái)看，除西北（尤其新疆螺紋價(jià)格降至全國(guó)最低后，鋼廠出貨困難）、華北地區(qū)廠庫(kù)增加，其余區(qū)域鋼廠庫(kù)存繼續(xù)下降。
雖然本周螺紋社庫(kù)加速去庫(kù)（降低15.37萬(wàn)噸），且幅度環(huán)比擴(kuò)大，但多為新舊國(guó)標(biāo)輪庫(kù)帶動(dòng)，下游實(shí)際終端仍按需采購(gòu)。
季節(jié)性因素（高溫多雨、臺(tái)風(fēng)）和資金惡化為目前掣肘建材需求釋放的主要因素，上周螺紋表需連續(xù)三周降至年內(nèi)淡季新低（降低11.4萬(wàn)噸至215.6萬(wàn)噸）。上周螺紋庫(kù)銷比增至24天，高于過(guò)去兩年同期水平。百年調(diào)研顯示上周房建及非房建資金到位率均弱勢(shì)下行，且下游反饋回款時(shí)間線拉長(zhǎng)導(dǎo)致整體資金到位率下降，預(yù)計(jì)建材需求困境在近期高溫天氣下難以轉(zhuǎn)圜。需待八月中下旬出伏后，螺紋表需或?qū)㈤_(kāi)始回升，但受制于資金面改善有限，表需或難有明顯增幅。
總的來(lái)看，當(dāng)前螺紋供應(yīng)下降速度快于需求走弱速度，市場(chǎng)供需矛盾有所緩解，且社庫(kù)加速去化緩解市場(chǎng)恐慌拋貨情緒，螺紋價(jià)格或?qū)㈤_(kāi)始修復(fù)反彈。
熱卷
因越南對(duì)華熱卷反傾銷調(diào)查和高供應(yīng)壓力不退，上周上海熱卷*現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至3410元/噸，創(chuàng)四年來(lái)新低。
熱卷減產(chǎn)力度不足成為市場(chǎng)心頭之患：雖然七月末鋼材生產(chǎn)虧損擴(kuò)大（據(jù)模型7月30日華東鋼廠熱卷即期虧損走擴(kuò)至240元/噸），減產(chǎn)提速，但多為建材產(chǎn)線檢修：目前數(shù)據(jù)顯示八月僅有三條熱卷產(chǎn)線檢修。上周小樣本周均產(chǎn)量邊際下降5萬(wàn)噸至323萬(wàn)噸，仍高于年內(nèi)均值319萬(wàn)噸。
高供應(yīng)壓力下，熱卷庫(kù)存絕對(duì)量均創(chuàng)下近20周新高，庫(kù)銷比也創(chuàng)下五一假期后新高。目前熱卷社庫(kù)壓力較大，華南地區(qū)部分熱卷倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存已超過(guò)其容納極限，可能出現(xiàn)表外庫(kù)存增加。
當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)熱卷虧損仍未虧到現(xiàn)金流虧損線：據(jù)調(diào)研目前全國(guó)大部分熱卷廠實(shí)際噸鋼虧損在百元以下（東北個(gè)別國(guó)企熱卷生產(chǎn)虧損達(dá)100元/噸），尚未虧到鋼廠自主減產(chǎn)的現(xiàn)金流成本150元/噸。高供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)壓制熱卷現(xiàn)貨價(jià)格，卷螺差可能繼續(xù)收縮。
熱卷市場(chǎng)隱患顯現(xiàn)，但短期內(nèi)仍在緩慢累積，熱卷實(shí)際需求韌性猶在，邊際下跌有限背景下價(jià)格或難以大幅向下突破。
鐵礦
上周青島港PB粉*周均價(jià)771元/噸，較前一周下跌7元/噸。在鋼價(jià)超跌反彈和美聯(lián)儲(chǔ)9月降息愈發(fā)確認(rèn)的預(yù)期作用下，上周礦價(jià)見(jiàn)底小幅回升。但臨近周末，美國(guó)失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)或超預(yù)期，英國(guó)率先降息引發(fā)歐盟降息預(yù)期也加強(qiáng)，外盤走弱再次使得礦價(jià)在近期底部維持徘徊。
隨著鋼廠虧損擴(kuò)大，上周全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量較上周下降2.99萬(wàn)噸至236.6萬(wàn)噸。并且八月初通過(guò)檢修來(lái)調(diào)整新舊標(biāo)螺紋產(chǎn)量的鋼廠數(shù)量較多，本周鐵水產(chǎn)量有望加速下降至232萬(wàn)噸附近。同時(shí)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦到港量也將持續(xù)見(jiàn)底回升，礦價(jià)跌破前低的可能性較大。
雙焦
上周日照港準(zhǔn)一級(jí)焦*均價(jià)1860元/噸，較前一周下降66元/噸。臨汾低硫主焦煤*均價(jià)1878元/噸，較前一周下降42元/噸。鐵水產(chǎn)量下降，碳元素供給充足，雙焦進(jìn)入降價(jià)通道?；久婵垂┰鲂杞蹈窬植蛔?，且由于焦鋼企業(yè)生產(chǎn)均有下滑，市場(chǎng)流拍率升高。上周焦煤總庫(kù)存累庫(kù)幅度加快，疊加焦煤市場(chǎng)情緒較差，盤面價(jià)格逼近年內(nèi)低點(diǎn)，隨高爐繼續(xù)減產(chǎn)，焦煤期現(xiàn)價(jià)格恐跌至年內(nèi)新低。
焦企出貨順暢，焦企和港口庫(kù)存繼續(xù)去化，帶動(dòng)焦炭總庫(kù)存繼續(xù)小幅去庫(kù)。但與過(guò)去幾周相比，焦炭庫(kù)存去庫(kù)速度明顯放緩。目前焦炭已迎來(lái)兩輪提降，鋼廠高爐仍有繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)焦炭庫(kù)存后期將會(huì)明顯累庫(kù)，疊加焦煤成本下移，仍有提降空間和預(yù)期。
注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：
螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm
熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）
廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）
焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)
焦煤：臨汾低硫主焦