美聯(lián)儲降息周期開啟的影響分析
來源:我的鋼鐵網(wǎng)
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作者:我的鋼鐵網(wǎng)
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發(fā)布時間: 2024-09-20
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市場對于本輪降息周期首次降息幅度為50個基點，品讀出了“官方”（美聯(lián)儲）預(yù)計經(jīng)濟將放緩的可能性，正試圖趕在美國經(jīng)濟放緩之前出手。市場更關(guān)注美聯(lián)儲怎么做，而并非美聯(lián)儲怎么說。資產(chǎn)價格的變化表明，市場對由首次大幅降息帶來的衰退憂慮，以及未來的降息路徑產(chǎn)生了疑惑。這種憂慮以及不確定性將會擾動今年余下時間的資產(chǎn)價格。我們在此前的分析文章中也多次指出，市場對衰退的恐慌情緒可能是過度的。我們認為這兩種路徑均“有好有壞”。
市場對于本輪降息周期首次降息幅度為50個基點，品讀出了“官方”（美聯(lián)儲）預(yù)計經(jīng)濟將放緩的可能性，正試圖趕在美國經(jīng)濟放緩之前出手。市場更關(guān)注美聯(lián)儲怎么做，而并非美聯(lián)儲怎么說。資產(chǎn)價格的變化表明，市場對由首次大幅降息帶來的衰退憂慮，以及未來的降息路徑產(chǎn)生了疑惑。這種憂慮以及不確定性將會擾動今年余下時間的資產(chǎn)價格。我們在此前的分析文章中也多次指出，市場對衰退的恐慌情緒可能是過度的。我們認為這兩種路徑均“有好有壞”。后續(xù)需要關(guān)注：1. 美聯(lián)儲降息節(jié)奏。我們認為，美聯(lián)儲在年內(nèi)快速降息100BP后，再緩慢降息甚至不降息的可能性較大。2. 降息后各資產(chǎn)價格變化可能存在分化。整體來看，各類資產(chǎn)普遍在降息前表現(xiàn)稍好些，鋼材也同樣如此。3. 對新興市場的影響。寬松周期將促使資產(chǎn)配置者增加對新興市場的風險敞口。4. 對國內(nèi)政策的影響。我們對國內(nèi)寬松政策報以期待是合理的，但過度期待則是不切實際。當?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲大幅降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至4.75%-5%，為2020年3月來首次降息。除了在2020年緊急降息外，聯(lián)邦公開市場委員會上一次降息50個基點是在2008年全球金融危機期間。正因如此，本次議息會議結(jié)果以及美聯(lián)儲相應(yīng)表態(tài)受到廣泛關(guān)注。此前，市場對降息落地形成一致預(yù)期，但對于降息幅度看法不一，認為降息25BP或50BP的可能性是對半開。有觀點認為，降息25個基點意味著預(yù)防式降息的可能性較高，降息50個基點表明美聯(lián)儲可能認為經(jīng)濟“硬著陸”的可能性較大，將帶來不確定性。美聯(lián)儲的降息幅度者一定會讓不少投資者感到意外，因此，在降息結(jié)果公布之后，風險資產(chǎn)價格大多上漲，貴金屬價格也受益于降息落地而繼續(xù)上漲。衰退預(yù)期改變了降息結(jié)果落地以及鮑威爾表態(tài)后的市場走勢。即資本市場在發(fā)布會后半段已經(jīng)給出了回應(yīng)——開始下跌。美國三大股指全數(shù)轉(zhuǎn)跌，完全抹去美聯(lián)儲公布利率決議以來的漲幅；現(xiàn)貨黃金完全回吐美聯(lián)儲利率決議公布以來的漲幅；國際油價全線下跌；國際貴金屬期貨普遍收跌。美國副總統(tǒng)哈里斯表示，美聯(lián)儲降息決定是好消息。作為現(xiàn)任政府的代表，以及下任總統(tǒng)候選人，她希望降息是可以預(yù)計的，畢竟高利率引發(fā)衰退特別是失業(yè)率上升不利于競選。但民主黨政府與特朗普的經(jīng)濟政策可能存在顯著差別，尤其是對未來通脹以及大宗商品價格的影響是不一樣的。比如其他政客已經(jīng)表示“鮑威爾行動過遲，需要進一步降息。”這些資產(chǎn)價格的變化可能已經(jīng)說明了問題：美聯(lián)儲在經(jīng)濟數(shù)據(jù)和安慰市場之間，未能找到完美的平衡。主要原因便是，市場對于本輪降息周期首次降息幅度為50個基點，品讀出了“官方”（美聯(lián)儲）預(yù)計經(jīng)濟將放緩的可能性，正試圖趕在美國經(jīng)濟放緩之前出手。（歷史上，除非遇到重大經(jīng)濟危機，美聯(lián)儲在開啟新降息周期時，很少大幅降息50個基點）通常，當美聯(lián)儲開始降息時，它不知道是會像1995年和1998年經(jīng)濟避免衰退時那樣采取一些小的舉措，還是會像2001年和2007年那樣，開始更長的一系列降息。市場更關(guān)注美聯(lián)儲怎么做，而并非美聯(lián)儲怎么說。雖然鮑威爾堅持認為“經(jīng)濟并未顯示出顯著的壓力”“沒有更多的跡象表明衰退的可能性在上升”等，但資產(chǎn)價格的變化表明，市場對由首次大幅降息帶來的衰退憂慮，以及未來的降息路徑產(chǎn)生了疑惑。這種憂慮以及不確定性將會擾動今年余下時間的資產(chǎn)價格。而且似乎存在“矛盾”的地方是鮑威爾的相關(guān)表態(tài)：他認為，目前4.2%的失業(yè)率是非常健康的，失業(yè)率走高部分原因是移民的大量涌入，失業(yè)率上升同樣是招聘放緩所致。而他又表示，如果美聯(lián)儲提前看到7月決議幾天后發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報告，可能會在7月的議息會議上首次降息。而且，美聯(lián)儲同步下調(diào)2024年美國GDP增長預(yù)期至2.0%。經(jīng)濟增速放緩基本成為市場共識，但硬著陸還是軟著陸成為市場博弈的關(guān)鍵。即便是美聯(lián)儲可能也無法準確判斷未來將是何種路徑，因此鮑威爾重申下一步的行動取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行預(yù)計，由于消費者支出持續(xù)強勁，美國第三季度經(jīng)濟將增長3%。的確還有其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟增速放緩但并未衰退。我們在此前的分析文章中也多次指出，市場對衰退的恐慌情緒可能是過度的。我們認為這兩種路徑均“有好有壞”，如圖。
1. 美聯(lián)儲降息節(jié)奏。美聯(lián)儲點陣圖顯示，2024年至2026年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別為4.4%、3.4%、2.9%。（6月預(yù)期分別為5.1%、4.1%、3.1%）。美聯(lián)儲點陣圖顯示，美聯(lián)儲2024年將累計降息100個基點，在9月降息50個基點后，還有50個基點的降息預(yù)期。美聯(lián)儲2025年料再將降息100個基點，與6月點陣圖預(yù)期的降息幅度相同。在2024年內(nèi)，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲到11月降25個基點的概率為62.2%，降息50個基點的概率為37.8%。到12月累計降息50個基點的概率為36.6%，累計降息75個基點的概率為47.8%；累計降息100個基點的概率為15.6%。結(jié)合我們對硬著陸以及軟著陸的路徑分析，我們認為，美聯(lián)儲在年內(nèi)快速降息100BP后，再緩慢降息甚至不降息的可能性較大。2. 降息后各資產(chǎn)價格變化可能存在分化。對比歷史上美聯(lián)儲幾輪降息情況來看，降息前受預(yù)期影響，各大類資產(chǎn)均有不同幅度地上漲。事實上，每一輪的降息背景有較大差別，2000年和2019年的降息更偏向于軟著陸的情況，而2008年的降息背景則是在深度衰退的金融危機大背景下進行的，因此資產(chǎn)的表現(xiàn)也不盡相同。但整體來看，各類資產(chǎn)普遍在降息前表現(xiàn)稍好些，鋼材也同樣如此。
但降息落地后，各大類資產(chǎn)漲跌出現(xiàn)分化，美元類資產(chǎn)有所下跌，例如標普500、納斯達克及美元指數(shù)均走弱。寬松的貨幣政策本就是逆周期調(diào)節(jié)工具，通過降息等放水政策提振總需求，改善經(jīng)濟情況，但其指導意義及預(yù)期對資產(chǎn)價格的影響往往領(lǐng)先于實際落地后對實體需求的提振。因此在衰退周期下，美股及美元走弱，同時降息預(yù)期落地后，已經(jīng)過度交易的降息預(yù)期或逐漸被市場消化，而實體經(jīng)濟需求往往較為滯后，美元類資產(chǎn)逐漸回歸基本面。
注：降息前后指美聯(lián)儲基準利率調(diào)整公布當天之前與之后
3. 對新興市場的影響。從理論上講，美聯(lián)儲降息會減少投資者購買美國國債的動力，從而削弱對美元的需求。近段時間以來，隨著交易員為美聯(lián)儲的首次降息作準備，美元一直面臨壓力。正如“新債王”岡拉克所言，隨著美元走弱，可能是時候開始增加對新興市場的投資敞口。Vontobel新興市場債務(wù)投資組合經(jīng)理卡洛斯·德索薩表示，全球融資環(huán)境將在未來幾個月繼續(xù)放松，這將幫助新興市場央行繼續(xù)其寬松政策。這將為多個新興市場央行重啟或繼續(xù)其在美聯(lián)儲之前已經(jīng)開始的寬松周期創(chuàng)造空間。發(fā)達國家較低的無風險利率也將降低新興市場發(fā)行人的外部借款成本，從而降低再融資風險并提升債務(wù)可持續(xù)性。寬松周期將促使資產(chǎn)配置者增加對新興市場的風險敞口，因為貨幣市場工具和核心發(fā)達國家利率的吸引力將逐漸下降。
4. 對國內(nèi)政策的影響。美聯(lián)儲降息周期開啟，人民幣匯率貶值壓力減輕是毋庸置疑的，對以人民幣計價的風險資產(chǎn)價格也是利好。我們對國內(nèi)寬松政策報以期待是合理的，但過度期待則是不切實際。正如近期市場傳言“財政政策超預(yù)期”“增加債務(wù)，提高赤字率”“大幅降低存量房貸利率”等等均未落地。且不說，防風險仍然是當前經(jīng)濟工作的主要內(nèi)容之一，“四萬億”以及與之相近的一列刺激政策理念已經(jīng)被“負面化”，而且存儲政策工具以應(yīng)對美國大選帶來的不確定性等原因，都不允許現(xiàn)階段出臺大幅超預(yù)期的刺激政策。
