鋼鐵市場周度觀察：預(yù)期動蕩中，尋找鋼價之錨
來源:我的鋼鐵網(wǎng)
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作者:我的鋼鐵網(wǎng)
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發(fā)布時間: 2024-10-22
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我的鋼鐵網(wǎng)訊：自9月24日起，隨著密集宏觀政策的發(fā)布，資本市場預(yù)期劇烈波動，各類資產(chǎn)定價波動性加大，鋼價及黑色系商品期現(xiàn)聯(lián)動，價格波動顯著加大。市場亟需找到鋼材價格的錨定點。
我的鋼鐵網(wǎng)訊：自9月24日起，隨著密集宏觀政策的發(fā)布，資本市場預(yù)期劇烈波動，各類資產(chǎn)定價波動性加大，鋼價及黑色系商品期現(xiàn)聯(lián)動，價格波動顯著加大。市場亟需找到鋼材價格的錨定點。
通過對當(dāng)前市場預(yù)期及鋼材市場基本面的分析，以螺紋現(xiàn)貨價格為參照標準，預(yù)計在11月上旬之前，鋼價將以3300-3350元/噸（3250元/噸的生產(chǎn)成本上50-100元/噸利潤）為錨點，市場價格博弈將圍繞壓縮鋼廠利潤展開。具體表現(xiàn)為： 1. 鋼鐵供應(yīng)端短期內(nèi)持續(xù)上行預(yù)計到11月上旬，247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量將達到240萬噸/天，創(chuàng)下年內(nèi)新高。短期內(nèi)，原材料成本對鋼價的支撐仍具韌性，鋼價波動將主要圍繞淡季預(yù)期下的鋼廠利潤壓縮展開（根據(jù)模型測算，江蘇地區(qū)鋼廠螺紋鋼即期生產(chǎn)利潤約為200元/噸）。在鋼鐵產(chǎn)量未確認見頂回落之前，模型測算出螺紋鋼的生產(chǎn)成本約為 3250 元/噸（用期貨盤面價格對標，假設(shè)鐵礦石價格為 95 美元/噸，港口焦炭為 1770 元/噸）?？紤]到鋼材產(chǎn)量上升，鋼廠利潤將逐步收縮至 50-100 元/噸，因此螺紋鋼價格錨定在 3300-3350 元/噸，與當(dāng)前華東地區(qū)螺紋鋼的平電成本 3400 元/噸接近（廢鋼價格也有繼續(xù)降價預(yù)期）。因此，以當(dāng)前華東市場螺紋價格對比，以截止 10 月 18 日江蘇鑌鑫螺紋市場價格 3400 元/噸為例，繼續(xù)下跌的空間有限。盡管市場對宏觀政策的預(yù)期、實施效果和節(jié)奏存在持續(xù)博弈，但可以確認，經(jīng)濟政策管理的方向已發(fā)生轉(zhuǎn)變。最新數(shù)據(jù)顯示，中國三季度GDP同比增長 4.6%，要實現(xiàn)全年
5%的增速目標，四季度經(jīng)濟托底政策勢必持續(xù)發(fā)力，疊加年末為來年經(jīng)濟蓄能階段，政策力度不可小覷。4. 鋼材需求季節(jié)性下滑：預(yù)料之中與預(yù)料之外四季度鋼材需求的季節(jié)性回落在市場預(yù)期之內(nèi)，然而市場的價格博弈已逐漸轉(zhuǎn)向?qū)?2025 年年初需求復(fù)蘇的預(yù)期。宏觀經(jīng)濟預(yù)期向好，對來年需求的樂觀情緒或?qū)е落搩r短期內(nèi)難以大幅下跌。根據(jù)調(diào)研反饋，盡管今年建材整體需求水平再次下滑，但由于專項債發(fā)行延后，部分央國企年底基建項目存在趕工現(xiàn)象。隨著專項債加速發(fā)行，基建項目的資金短缺問題有望得到邊際改善，支撐年末基建投資增速。預(yù)計進入11月后，鋼材需求將緩 慢下行，但下降速度可能慢于往年淡季水平。需要強調(diào)的是，上述鋼價錨點僅為階段性判斷，隨著進入11月，供需失衡的加劇可能成為短期內(nèi)鋼價錨點失效的觸發(fā)因素，需密切關(guān)注：1. 供應(yīng)端的產(chǎn)量維持高位的風(fēng)險 11 月上旬鋼鐵產(chǎn)量達到年內(nèi)新高后，供應(yīng)端的產(chǎn)量調(diào)節(jié)動作將至關(guān)重要。如果產(chǎn)量持續(xù)維持高位，鋼材價格將面臨更大的回調(diào)壓力。從當(dāng)下螺紋產(chǎn)量增長趨勢預(yù)估Mysteel小樣本螺紋總庫存可能在11月中旬開始累庫，累庫時間比前兩年提前約三周。11 月以后，熱卷的出口動能可能受到海外反傾銷措施和內(nèi)外價差縮小的雙重壓力影響。如果鋼材出口動能在年末大幅減弱，再加上高產(chǎn)量壓力，可能引發(fā)新一輪鋼價大幅下調(diào) (目前，越南貿(mào)易商的 進口利潤已從 9 月中旬的近 60 美元/噸縮小至 6 美元/噸)。上周 Mysteel 小樣本螺紋產(chǎn)量繼續(xù)增加，增長 7.81 萬噸至 244.07 萬噸，但增幅較前一周縮小 3.3 萬噸。其中，長流程產(chǎn)量增加 7.4 萬 噸，占據(jù)主要增量。華北地區(qū)個別高爐復(fù)產(chǎn)帶來顯著增量，上周高爐產(chǎn)量升至 214.9 萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高（前高為 213.4 萬噸）。在高利潤和低庫存的推動下，預(yù)計高爐螺紋產(chǎn)量仍有上行空間。據(jù)模型測算，上周江蘇鋼廠生產(chǎn)螺紋的即期利潤仍為 200 元/噸左右，但隨著增速放緩，產(chǎn)量或?qū)⒅鸩节呌诜€(wěn)定。
電爐方面，根據(jù) Mysteel 調(diào)研，小樣本電爐產(chǎn)量從九月初 13.1 萬噸低 點，逐步回升至 29.2 萬噸，近期雖然電爐利潤有所下降，但由于廢鋼價格仍有下調(diào)空間，預(yù)計電爐產(chǎn)量或?qū)⒃谑辉轮猩涎徛噬?31 萬噸。
上周 Mysteel 小樣本螺紋總庫存繼續(xù)去化，下降 13.8 萬噸，庫銷比降至 11.6 天，較往年同期仍有至少 3.6 天差距，顯示出基本面表現(xiàn)健康。目前南北方部分建筑項目在央國企帶動下有“趕工”動作。整體需求較月初有所改善，社庫去化速度加快。預(yù)計月底前建材需求將繼續(xù)邊際改善，螺紋總庫存維持弱去庫狀態(tài)。
總體來看，當(dāng)前的建材需求受到趕工的強力支撐，總庫存的弱去庫對 價格形成底部支撐。
然而需注意：Mysteel 百年建筑調(diào)研顯示，建筑工地的整體資金改善 力度較弱，需求主要依賴存量項目支撐，且北方地區(qū)預(yù)計將在 11 月上旬 大規(guī)模停工。如果供應(yīng)繼續(xù)維持高位，螺紋總庫存或?qū)⒃?11 月中旬提前 迎來累庫拐點。節(jié)后宏觀預(yù)期消退，鋼價繼續(xù)回調(diào)。
因華北 BG 檢修，上周全國小樣本熱卷產(chǎn)量環(huán)比下降 3 萬噸至 305 萬 噸。當(dāng)前熱卷生產(chǎn)利潤明顯收縮，且相比長材和冷軋等品種，利潤偏低（模型測算顯示，上周華東鋼廠熱卷即期生產(chǎn)利潤僅為 22 元/噸，較同期螺紋生產(chǎn)利潤低約 250 元/噸）。同時，部分鋼廠已啟動計劃檢修，導(dǎo)致熱軋產(chǎn)量回升速度較慢。根據(jù)鋼廠排產(chǎn)計劃，華中 AG 已復(fù)產(chǎn)，預(yù)計本周小樣本熱卷產(chǎn)量將回升 3 萬噸至 308 萬噸。隨著供應(yīng)增速放緩，熱卷庫存壓力也有所緩解：上周熱卷全口徑社會庫存加速去化，小樣本總庫存下降 13.46 萬噸，為今年除國慶補庫周外最快的單周去庫速度。熱卷庫存的顯著改善使得小樣本廠庫的絕對量降至歷史同期最低，全樣本社會庫存的絕對量也低于去年同期。在熱卷生產(chǎn)仍有利潤的背景下， 鋼廠熱卷提產(chǎn)潛力仍在，考慮 11 月中上旬熱卷訂單仍有保證，預(yù)計短期內(nèi)熱卷產(chǎn)量緩慢回升，在 11 月初接近 315 萬噸的周均水平。預(yù)計10月下旬熱卷去庫速度環(huán)比上周將小幅放緩，但去庫仍將持續(xù)。 然而，隨著宏觀預(yù)期逐步消退，供應(yīng)壓力可能對價格形成壓制。出口端調(diào)研反饋顯示，前期鋼價急漲導(dǎo)致出口價差迅速收縮，近半個月出口貿(mào)易商接單情況冷清，部分鋼廠暫停接收出口訂單。因此，需警惕在10月出口旺季后，出口需求的不確定性帶來的價格下滑風(fēng)險。
因住建部對房地產(chǎn)的政策支持力度低于預(yù)期，情緒和資金影響下，鐵礦價格快速回落。
但隨著價格回落至國慶節(jié)前政策出臺時的水平，估值已較為合理。同時，在鐵水產(chǎn)量持續(xù)增長，并且有可能觸及年內(nèi)高點的情況下，礦價進一 步下跌空間較少。此外，年底仍是政策出臺密集時期，政策兜底的意圖較明顯，預(yù)計礦價將筑底企穩(wěn)。而價格反彈仍需等待有更多利好政策出臺，或者鋼材下游需求有超預(yù)期表現(xiàn)。因此，近期內(nèi)礦價或圍繞著鋼廠利潤窄幅波動，等待上漲的時機出現(xiàn)。
上周焦炭第六輪提漲落實，但焦煤成本同步上升，主要產(chǎn)地焦化企業(yè)的即期生產(chǎn)仍虧損 80-100 元/噸。根據(jù)市場調(diào)研反饋，焦企的生產(chǎn)節(jié)奏緊 跟鐵水生產(chǎn)需求，當(dāng)前 Mysteel 焦炭總?cè)站a(chǎn)量 114 萬噸/天，僅能覆蓋 233-234 萬噸/天的鐵水生產(chǎn)需求，預(yù)計短期內(nèi)焦炭供需仍將維持緊平衡狀態(tài)。焦煤方面，煤礦開工正常，但洗煤廠和貿(mào)易環(huán)節(jié)以出貨為主。Mysteel 統(tǒng)計的市場拍賣成交數(shù)據(jù)顯示，雖然流拍率保持低位，但成交量明顯減少， 焦煤庫存仍在持續(xù)累積，庫存絕對量已達到春節(jié)后最高點。盡管盤面價格快速下跌，雙焦主力合約迅速轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)，市場傳出焦炭價格可能開始提降的風(fēng)聲，但預(yù)計短期內(nèi)現(xiàn)貨價格仍能保持穩(wěn)定。即便在市場情緒影響下出現(xiàn)回調(diào)，幅度也將較為有限。從鋼廠與焦企的利潤差模型推算，近期兩者的差值顯著收縮，確實給焦炭進一步提漲帶來較大阻力。然而，價格趨穩(wěn)的核心在于鋼廠即期的絕對利潤和庫存水平仍能支撐鐵水增產(chǎn)，煤焦現(xiàn)貨的剛性需求依然存在，繼續(xù)延續(xù)鋼廠利潤收縮的邏輯。展望后市，年底宏觀政策方向偏暖，托底意圖明確。短期市場看空情緒釋放后，仍可期待后續(xù)政策預(yù)期改善，緩沖雙焦價格下行壓力。
注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：
焦煤：臨汾低硫主焦
